刘央：新时代与新趋势下的港股市场
刘央近日出席了粤港澳大湾区金融科技发展高峰论坛暨“港股100强颁奖典礼”，作为主礼嘉宾以“新时代与新趋势下的港股市场”为题发表了演讲，点出了在纷繁复杂的内外局势中影响港股市场的三个重要因素，并分享了在20多年投资生涯中关于“乘势”与“择时”的感悟。
以下根据当日演讲内容整理而成。
感谢论坛的邀请，让我有机会来分享一下最近一段时间的思考和想法。我今天演讲的题目是“新时代与新趋势下的港股市场”，在全球政治经济的大变局和国际关系重构的新格局下，如何来看港股的未来。我的看法是，在中美关系再平衡，中国改革再深化和大湾区纳入国家战略的三重背景叠加下，香港股票市场作为全球最为开放和最为国际化的资本市场，也将进入一个崭新的发展阶段，或者说是新时代高质量发展阶段。我的演讲也会围绕着对下一阶段港股市场产生重要影响的这三个因素展开。
第一，我们关注到贸易战再度升级，已经从贸易战进入科技战，有可能进入金融战。这一轮新关税的实施，对香港金融市场尤其是股票市场已经发生了深远的影响。现在中美关系成为全球大类资产定价的主要因子，最近贸易战又突起波澜，全球金融市场也随之进入“risk off”时间，美股带领整个风险资产掉头向下，包括恒生指数最近也大幅调整了10%之多。
中美关系进入了新的阶段，从过去的蜜月期，或者说过去简单的依附、追随，追求和而不同的关系，转为深层次的对抗与竞争。作为世界上最大的两个经济体，有矛盾和竞争当然是无法避免的。现在美国挑起的这场战争，不仅是针对中国，而是与全球产业链为敌。中国作为一个制造业大国，长期以来都是全球经济增长的重要引擎，经过四十年的改革开放，尤其是最近十年的产业转型和升级，已经形成了比较成熟的产业链，并逐渐主导了全球的制造业联盟。所以美国对中国的产品加征关税，实际上是对一条产业链包括欧盟和日本加征关税，势必引起全球的抗争。
不能再拿过去的眼光和思维来看现在的中美关系，毕竟今天的中国已经发生了天翻地覆的变化，在许多方面已经超越了美国，这是新的现实，也是历史的必然。用任正非先生的话来说，你要站在最高处，就要接受强有力对手的挑战，这是很自然的形象。在这种形势下的两国博弈，反而有可能增强和深化中国企业的自主创新，扩大“一带一路”朋友圈，深化中国市场的结构性改革和开放。我们需要用动态和辩证的眼光来看待如今中美关系的变化，从中发现机遇。最后我期待我们进入一个通过博弈、对抗和竞争，加深我们的理解，宽容与合作的新格局。毕竟当今世界只有G2，不可能是G1。
熟悉我们西泽Atlantis投资风格的朋友都知道，我们善于发掘港股市场中的优秀民营企业，到今年我在香港做了整整19年投资，在19年间投资了大大小小500多家企业。19年前当我进入香港的时候，我已经立志与中国优秀的民族企业一起成长。 我做到了！
以我们投入的一家在香港上市的民营企业天工国际为例，我们在2017年底成为股东，它是民营特种钢的制造企业，最近又进到了新材料的名单，也就是新开拓的钛合金和粉末冶金。美国要加关税，美国的客户主动向美国政府特别申请豁免对它的关税，为什么，因为他们找不到可以替代的产品。所以只要制造业强了，有硬实力，国际环境变化再大也不是大的问题，因为世界离不开中国制造。今年1-4月份，天工对美出口在去年增长的基础上，又增长了9%，最近天工的朱老板还作为民营企业代表，登上了央视。这是中国的民营企业一步步从一个社办企业成长为一个全球知名的企业的一个历史的见证。所以投资的标的，只有跟有核心竞争力的上市龙头企业连在一起，才能充分享有中国经济发展的成果。
第二，我要谈谈中国金融体系当前发生的最重要的事情 - 金融供给侧改革和加快资本市场开放，这个对港股的影响也非常大。过去几年在大陆监管政策层面，大家听的比较多的是金融严监管，今年监管层开始用金融供给侧改革的手段来取代金融严监管，这个话语体系的变化极其重要，对港股市场也有非常大的影响，也给港股带来了良性竞争和更广阔的市场前景。
首先，是监管逻辑从“破”到“立”的变化。过去从2016年开始的两年多的严监管，是一个“破”的过程，严厉打击违规杠杆、金融腐败等等，主要目的就是想清洗一下金融机构的资产负债表，把隐藏在影子银行里面的隐性风险除清，从总体上降低中国的宏观杠杆率。这一举措已经取得了明显的效果，这几年杠杆率有明显的下降，金融机构的资产负债表也变得比以前健康。而供给侧改革则是“立”的过程，就是立规矩，让金融机构的经营活动越来越规范，越来越与国际标准接轨，这对我们港股市场也是利好的，因为两个游戏规则的兼容程度更强了。
其次，是中国金融体系加快了市场化与国际化的步伐。现在中国与美国正好相反，在美国逆全球化的情况下，中国却在加大金融市场的改革开放力度。今年以来各项针对金融体系对外开放的政策相继出台，比如QFII准入门槛降低、广泛扩大了投资范围，为国外资本在中国投资和开展金融业务提供便利，真正做到“大门越来越敞开，道路越来越宽”。我觉得在当前保护主义抬头的形势下，中国政府加大金融体系的开放力度，是非常需要智慧和魄力的，而港股也将在广泛领域受益。因为一方面会继续提高沪港和深港的双向投资便利，使大陆投资者更方便、更有意愿投资香港股票市场，实现多元化的海外资产配置。沪港通和深港通下的港股通每日额度已经分别由启动时的105亿元人民币扩容三倍到420亿元人民币，即合计单日额度扩大至840亿元。现在沪、深港通上市公司按市值占所有中国及香港上市公司总市值的百分比已达82%。这是一个惊人的开放速度。
图片来源: MSCI
另一方面中国政府锐意改革的诚恳态度也会吸引更多的国际投资者，香港连接中国市场和国际资金的桥梁作用会越来越举足轻重。MSCI纳入A股就是具有里程碑意义的。自MSCI两年前宣布纳入A股，以及今年宣布将A股权重扩大到20%之后，2019年将成为A股开启长期牛市的元年。A股迎来历史性的突破，势必成为外资配置的主流。目前外资持股已经接近公募资金。央行数据显示，截至3月末，境外机构和个人持有A股市值1.68万亿元，距离同期公募基金持有A股市值仅差2621亿元。我们相信，MSCI将继续不断在其各类指数加大A股的权重。不论是A股市场还是港股市场，未来会产生一个“共同市场”的概念，吸引全球的资金和目光。投资者不会再刻意区分这些股票到底是A股还是港股， 对中国的资产配置成为外资必要的部署，中国正在成为继日本之后，独立于亚洲其他国家的投资标配。
记得在2001年我刚落地香港，当时我就在公司为我召开的多达30人的记者会上提到，中国很快会成为Asia ex-Japan,中重要的投资标配市场，未来将是Asia ex-Japan ex-China, 当时我看到的都是不相信的眼光，但是今天我们正朝着这个目标迈进。
此外，我们看到资本市场正在做出重大的改革，也就是通过科创板来推动多年来一直未完成的“注册制”改革。科创板将成为中国版的纳斯达克，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新。很多人认为中国增加了科创板，跟港股是竞争关系，分流港股的资产配置。我觉得这是非常短视的看法，从长期来看，我觉得科创板与港股之间不仅是良性竞争，更重要的是战略协同关系。科创板的主要对象是高科技企业，对这些企业逐步实施注册制，但是其他的企业要实施注册制呢，还是要在香港市场，香港市场就是原生态的注册制。港交所也在推行一系列的上市改革，允许同股不同权和未盈利的生物科技公司来港上市，今年还要把不同投票权架构的公司纳入港股通股票，未来内地和香港资本市场的协同发展，互联互通，广阔天地，大有所为。
第三，站在建设粤港湾大湾区这个引领全球的强大湾区的新维度来看港股市场的前途和使命。
世界上第一座城市叫大马士革，是出现在4000多年前，世界上第一个教堂在2000年前出现在约旦，银行最早出现在13世纪的威尼斯，又怎么样呢？跟我们现在有关系吗？今年在大湾区发生的一切与我们确实是息息相关，互联网金融发源地，2014年中国第一家纯互联网银行 — 微众银行就出现在深圳，金融科技的领先地位奠定在大湾区。
粤港澳大湾区的GDP达到1.5万亿美元，已经超越纽约和旧金山。大湾区它不仅是中国改革开放程度最高和经济活力最强的区域，更是全球最有潜力的湾区。因为它同时具备中国最后的人口红利，制度的优势和制造业基础，因此能在全国1%不到的土地上，不足全国5%的人口，产出全国13%的GDP。我在香港工作20年，已经深刻感受到了大湾区的崛起对资本市场的影响。在国务院今年2月发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》中间提到“创新”是139次，提到“科技”是74次，所以我觉得这个纲要抓住了特别重要的核心就是创新和科技。
粤港澳大湾区以上市公司为龙头的这种趋势正在日新月异的发展。所以网上有个段子，说特朗普不是跟打中国贸易战，而是跟深圳南山区科技园街道办事处贸易战。这虽然是个调侃，但足以说明大湾区的竞争力，它孵化出众多众多高科技企业，他们都是贸易战的阻击对象，居然让特朗普都感到恐惧，当然恐惧的内心背后就是佩服。
广东省现在人口流入是全国第一，最近有一个报告，许多清华北大毕业的优秀学子毕业后首选不再是北京和上海、都集中到了广东省的高新企业来就职。高大上在我眼里就是”高新”企业、”大”型企业，“上”就是上市企业。我鼓励年轻人要有成就有发展，首选就是大湾区。过去很多内地的人才来香港安家，后续也会有越来越多的港人到深圳和大湾区工作，高铁和港珠澳大桥的开通是具有划时代意义的，深港双城生活的人越来越多，香港和深圳的这种沟通是别的地方没有的。“港股100强”这个盛会来到深圳召开也是一个证明。
深圳聚集了顶尖的科技和企业人才，背靠珠三角制造业基地。香港作为国家双向开放的桥头堡，具备“一国两制”和国际金融中心的两大得天独厚的优势，可以在金融领域助力大湾区的升级腾飞。所以大湾区的发展第一阶段就是深圳和香港的融合，这个区域也是中国智造业、金融业和资本结合最紧密的区域。香港的法规和资金，虽然是“一国两制”，但是跨过罗湖以后区别是非常大的，资本市场是高度成熟和市场化的，所以融资渠道在香港显然比其他大湾区的诸多城市相对来讲是容易的。而且规模也大，资金的来源是完全不同的，是国际化的，有很多渠道能给大湾区提供源源不断的资金，而且融资成本在亚洲是除日本以外最便宜的。香港未来的机会也在此。利用好、推广好大湾区，吸引资金和人才落户大湾区。我相信在未来十年，中国其他地方的发展都不可能超过大湾区。大湾区会是世界级的科技中心和金融中心，当然也是冒险和梦想的天堂。
当然在大湾区的企业如果要实现互通互融，我们还有三个障碍没有突破，第一个障碍就是税收的障碍，现在内地个人所得税最高税率达45%，在香港是15%，资本利得是没有税的；第二个是跨境的资金流动，如何提高跨境资金运作的便利化。资金流动性上升是大湾区发展的重要推动力，资金不能流动起来，还有活力吗？第三个是法规，一个企业怎么在两地上市，这是特别关键的问题。建议专家们应该尽快着力解决这个问题。
在大湾区做资产管理，是特别令人瞩目的一个行业。而我们具有区位优势的港股市场，应该发挥更大的资本市场力量。我们已经看大湾区共同家园发展基金成立了，专门投资科创及相关产业。我们的PE团队最近也开设了深圳办公室，在前海注册了资产管理公司。港交所也在不断开拓产品，吸引各路国际资金，同时深化与深交所的合作。在金融市场互联互通和跨境特色金融合作中先行先试，以促进更深层面的产融结合来支持湾区的建设，这是时代赋予香港资本市场的新使命。
以上是我从三个角度来看港股的当下和未来。总的来说我是对港股充满信心，信心的前提是什么？就是要直面问题，如何转危为机，如何化挑战为机遇。我觉得最重要的是要建立起自己的价值观体系，不断丰富和深化自己的投资逻辑，看到变化中的确定性，看到挑战中的周期性。过去经济单边向好的时候，简单的坚持价值投资，并在一定的时间段取得了成功，但如今这种跟在美国人后面的价值投资论大势已去。在当前百年未有之大变局的复杂形势下，在全球经济金融政治格局大转换的背景下，我们必须训练自己感知外部大环境的能力，而不是在单一的价值投资上徘徊和纠结，大趋势已经展示给了我们新的投资机遇。
孟子曰：“虽有智慧，不如乘势；虽有鎡基，不如待时。”我们西泽投资一贯坚持贯通法的理念，简单的来说是将价值投资和趋势投资进行结合，用价值投资的理念来选股，用趋势投资的理念来择时，形成自己的多维时空的投资决策体系。港股市场的未来，或许不是最好的时代，当然也肯定不会是最坏的时代，但一定是一个不平凡的时代，一个值得我们用全身心拥抱的时代。谢谢大家。
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西泽投资管理(Atlantis Investment Management)由三位原施罗德的明星基金经理于1994年在伦敦创立。刘央女士于2002年加盟西泽并担任基金经理，现任公司主席及投资总监。刘央的投资理念及风格逐渐为市场熟知，成为公认的投资中国的专家，并于2009年重组西泽投资管理及旗下公司，成为西泽集团的唯一控股人。西泽自成立之初就专注于亚洲市场投资，享誉业界。西泽的中国和亚洲的两大投资板块，由不同的基金经理进行决策和管理。香港总部则为投资提供了全面的后台支持，包括风险管理、法律及合规、市场交易、基金运营、营销及投资者关系。西泽的投研专才分布於亚洲各个区域 (香港、上海及新加坡)，有助团队发挥区域优势，并透过实地考察提供贴近市场的投资情报与分析。西泽目前为全球机构投资者提供多元化的资产管理服务和机构专户理财方案。更多信息，请浏览 https://www.atlantis-investment.com/
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